日本央行政策作用有限，日元会持续升值

发布时间：2016-09-26 10:56 编辑：胡小军来源:福汇官网特约浏览量:

上星期，日本央行及美国联储局接连公布议息结果，当中日本央行先打头阵，推出「以控制孳息曲线为重心的量化及质化宽鬆」，到底其措施对经济或投资环境有何启示？

日本央行改变其货币政策框架，新设孳息水平目标，将10年期政府债券孳息率维持在零水平左右，而非每年将资产负债表的规模扩大80万亿日圆。该行亦将基准利率维持于负0.1厘不变，同时继续扩大货币基础，直至通胀率达到及维持于2%目标水平以上为止。此外，每年购买6万亿日圆交易所买卖基金及900亿日圆日本房地产投资信託的规模亦维持不变。

相关措施的积极意义有两点：其一是央行买债的可持续性得以提高，其二是央行与市场的沟通有所改善，预告孳息曲线趋于陡峭，亦未有进一步削减存款利率，以此应对市场对于负利率政策有损商业银行及其他金融机构盈利能力的忧虑。

政策工具效用受掣肘

不过，我们认为这些货币政策措施对于刺激实体经济作用有限，原因是有关政策刺激总需求的效用及政策工具的作用均受到掣肘。经济方面，劳工市场接近全民就业，而产出差距接近零水平，意味着工资增长维持低位，是劳动生产力的低增长所致，而非劳工需求低迷，货币政策难以进一步刺激总需求。

政策工具方面，考虑到发行规模、市场上的流动资金、公众对相关措施的负面印象，以及商业银行毛利受压，不论是购买政府债券、交易所买卖基金、日本房地产投资信託或採用负利率的空间均已接近底线。当局再加推任何措施，市场皆可视之为政策选择所馀无几。

至于财政政策，鑑于劳工市场已接近全民就业，产出差距接近零，加上人口老化令劳工市场愈加紧缩，当局推出财政措施似乎只能发挥短暂作用，亦难以将实体经济的状况提升至增长持续高企。

基建项目可行性存疑

今年8月初，日本首相安倍晋三及其内阁正式通过28万亿日圆的经济刺激计划，规模属历来第三大，仅次于2008年12月及2009年4月时公布的措施。然而，在28万亿日圆当中，政府新增财政开支仅7.5万亿日圆，馀下金额属私人企业开支。该计划分散于两个财政年度进行，而由于劳工市场已接近全民就业，故计划内的基建项目能否一如预期为实体经济提供短期支持实属未知之数，而这些项目在经济上的可行性亦存疑。

企业盈利未显著提升

总括来说，日本央行的货币政策面临不少限制，而日本宏观经济政策不论在货币抑或财政方面，对实体经济的积极作用亦似乎有限。从宏观角度看，虽然各范畴受政策影响的程度各有不同，但整体的日本企业盈利并未因政策而显著提升。

自日本于2013年推出「安倍经济学」后，市场翘首以待的结构性改革仍面对不少困难。儘管企业管治方面的改革令公司管理层更为注重股东利益，但各项改革的推行步伐仍较预期缓慢。

以上种种因素，对投资日股时考虑选股及范畴筛选甚为重要。日本不少公司都掌握领先全球的先进科技，或带动新兴市场结构性增长主题的发展。虽然当局最近宣布的货币及财政措施并未解决日本经济面对的问题，但投资者仍可从选股及范畴着手，从中寻求投资机遇。

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