错误理论之随机漫步理论与有效市场假说（上篇）

 错误的理论——随机漫步理论与有效市场假说（上篇）

       

       

           资本市场是最不缺少理论的地方。如道氏理论已经有着上百年的历史，经历了时间的检验；但更多五花八门的理论，仿佛千百条歧路在时刻等待着新手误入歧途。其中任何一条歧路，都足以让初学者荒山终老、皓首穷经。除了耗尽他们毕生的精力和金钱，什么成果都不会诞生。好在我们无需一一践行就能判断出一种理论是否有效。这样做一是根据常识，二是要看这种理论是否是由具备实战经验的交易家所提出。我想，借此机会表明我对流行理论的看法，是我对后来者的责任。

           所有的赢家都是相似的，而输家则各不相同。我之所以不主张新手学习巴菲特，就是因为他和所有人都不相似，无从学起。而杰克•D•施威格在《华尔街操盘高手》（Market Wizards）和《华尔街点金人》（The New Market Wizards）两部书中采访过的30位当代杰出交易家，他们都非常相似——例如顺应大趋势，正确地捕捉战机，严格的资金管理，高度的自律，耐心地持长……等等。他们全都可以视为杰西•利物莫的追随者或模仿者。他们站在巨人的肩上，吸取了他的经验教训，因而取得了巨大的成功。年轻后学要想踏上成功的坦途，研究他们的做法和言论才是唯一出路。如果一种理论的提出者不是有过辉煌战绩的实战交易家，而是某个学院派教授，则几乎可以肯定一钱不值，哪怕这种理论获得过诺贝尔经济学奖也不行！

           有些学院派专家学者看似聪明，实则非常愚蠢。“随机漫步理论”（Random Walk Theory）就是我所知道的最为愚蠢的理论之一。这个理论认为，市场是随机游走的，是杂乱无章的。但是面对这个毫无章法的市场，该理论竟然得出交易者应该“买进并持有”指数基金的结论，理由是没有人能够真正战胜指数。可是“买进并持有”指数基金如果能够盈利，不就等于承认指数存在一个上升趋势么？一方面靠追随大势赚钱，一方面又否定趋势的存在，这是典型的自打嘴巴。可是即便是买进指数基金也不是什么好建议。对这种想当然的结论，我至少可以从如下三个方面予以驳斥：

           一、仅仅追求和指数同步的收益只会永远原地踏步

           众所周知巴菲特的年均收益率不过略高于20%而已。人们据此认为，只要保持20%的复利增长，几十年之后就会成为巴菲特第二。可是事实上，年均20%的收益率非但不会成为巴菲特，相反只能永远呆在穷人的位置上动弹不得，最多也就是年复一年地原地踏步而已。道理很简单，一般人的账户根本做不到封闭运行。您得吃饭、看病、花销，您得不断从账户提款。越是职业交易者，越是没有交易以外的其它收入。更何况，从长期来看指数连10%的年均增长率都难以达到。如果剔除通胀因素，持有指数基金的效果会更差。

           二、超越指数不仅完全可能而且大有人在

           大多数人的确难以超越指数，但这不应该成为自甘平庸的理由，我们应该向卓越交易家们看齐。理查德•丹尼斯魔术般地把400美元变成了2亿美元。布鲁斯•柯凡纳1978～1987年间的平均收益率高达87％；即如果在1978年初投入他的基金2000美元，十年后该笔资金可以成长到100万美元。同样是在十年时间里，麦可•马可斯使他操盘的资金增长了2500倍，折合年均报酬率约120%……金融市场的乾坤之大、能人之多，远非象牙塔里的书呆子们所能想象。

           三、长期持有指数基金的最终结果有可能亏损

           日经225指数1989年底已经接近4万点，至今仍不足1万点（最低曾到过7000点）。如果在峰位时介入，持有该指数基金20年的结果是亏损超过70%！美国的纳斯达克指数2000年3月曾经高达5132点，如今快十年过去了，依然匍匐在2000点的位置（最低曾见1100点）。由此可见，买卖指数基金也要依据大势操作，并且进出场的时机很重要。正确的做法应该是：在指数处于牛市时做多股指期货或指数基金，在指数处于熊市时则做空两者，而不是一味盲目地持有。

           随机漫步理论虽然历史悠久，但迟至1964年才首次集中出现在保罗•H•库特纳（Paul.H.Cootner）编撰的《股票市场价格的随机行走特点》（Random Character of Stock Market Prices）一书中。伯顿 G•马尔基尔（Burton G.Malkiel）1973年出版的《漫步华尔街》（A Random Walk Down Wall Street）一书则使之进一步发扬光大。马尔基尔在书中对技术分析者极尽嘲讽羞辱之能事：

           “走近技术分析师，仔细一瞅，常会看到他们的鞋子上有破洞，衬衫的领口也磨损了。我个人从未认识什么成功的技术分析师，倒是见过好几个不成功的折戟沉沙，惨败不堪。令人称奇的是，身无分文的技术分析师却从来没有一丝悔意。如果你在社交场合冒昧地问他为何如此穷困潦倒，他会坦诚率直地说，之所以如此落魄，是因为他犯下了是人都会犯的错误：没有相信自己的图表。有一次，我的一位图表师朋友请我共进晚餐时就说过这样的话，我当场被食物噎着，弄得自己非常尴尬。自此之后，我就立了个规矩，永远不再和图表师一起吃饭。这不利于消化。”

           历史上任何一位知名交易家都不曾以如此狂妄的语气说话。随机漫步理论不仅否定技术分析，还同时否定基本分析。如果它成立的话，交易市场上的所有专家们都将无立锥之地，积极进取变得毫无意义，而众多杰出交易家的卓越绩效将不过是消极持有指数基金的结果。但是众所周知市场是规律性（趋势行情）与随机性（无趋势行情）的统一体。任何对金融市场的运作有正确认识的人士，都不难凭常识看出该理论的荒谬性。例如技术分析大师约翰•墨菲就曾经反驳道：

           “满目随机其实只是无力辨识系统性价格变化形态的代名词。许多学者没有能力揭示价格形态，可这并不能证明价格形态不存在。随便翻翻哪本图表书，就可以很直观地看到趋势确实客观存在。如果价格变化前后无关，那么试问随机行走派诸君，如何解释触目可见的趋势呢？不少顺应趋势系统在现实交易中战果辉煌，利润丰厚，又该作何解释呢？”而在《股市趋势技术分析》第八版献给约翰•迈吉的纪念辞中，作者——约翰•迈吉公司的总裁理查德•迈克德莫特（Richard McDermott）写道：

           “对于那些坚信随机游走理论的人，他们曾对约翰声称华尔街上不存在可预测的行为。约翰对此的回答十分精彩，他说：‘您们这些家伙过分依赖您们的电脑。到目前为止设计得最好的电脑仍然是人类的大脑。一些理论家试图模拟股市行为，在最终宣告失败的情况下就声称股市中的运动是随机游走。难道就不能同样平等地认为只是因为电脑程序不够灵敏，或者电脑本身不够强大，从而不能够成功地模拟人类大脑的思维过程吗？’接着，约翰走到他的一大堆图表处，从中取出他心爱的一张，将它展示给随机游走论者。图上展现出：价格猛烈地上冲，伴随大的成交量；价格调整巩固，伴随小的成交量；价格再次向上猛冲，伴随大的成交量；第三次；第四次。一张漂亮的、对称的图表：股价沿着一条界定清晰的趋势通道运行，成交量伴随着价格而运动。‘您们真的相信这些形态是随机的吗？’约翰问道——他显然已经知道了答案。”

       您是愿意听一个身经百战的沙场老将的忠告，还是一个饱读兵书的书生的侃侃而谈？随机漫步理论在赢家那里没有任何市场，却因为 “市场走势是随机的”这种说法颇能安慰输家们饱受创伤的心灵而大受其欢迎。1999年，麻省理工学院的安德鲁•罗（Andrew W. Lo）博士，以《华尔街的非随机漫步》（A Non-Random Walk down Wall Street）一书将该理论驳斥得体无完肤。作者和所有的市场赢家们一样，都深信资本市场的规律性不仅清晰而明显，并且象山岳一样不可撼动。因此凡是那些认为资本市场没有任何规律可循的理论都是错误的理论，这就是我们最终的结论。 

       此文分为上下篇，上篇地址：错误理论之随机漫步理论与有效市场假说（下篇）